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　　A股刚刚完成37亿定增融资！

　　作家 | 虞灝

　　着手 | 野马财经

　　成王人的改进药企百利天恒（688506.SH）正在献艺着一非凡幻践诺主义的“冰与火之歌”。

　　火焰的一端，是来自成本商场的狂热追捧。其中枢在研抗癌新药，一款代号为BL-B01D1的双抗ADC药物，在临床磨练中取得了100%客不雅缓解率，这意味着通盘参与磨练的特定肺癌患者的病灶均昭着镌汰。这一成果，不仅让百利天恒在国外学术会议上收货好评，更助推其市值一度败坏1550亿元东说念主民币大关。

　　百利天恒实控东说念主朱义凭借72.22%抓股，身价飙至千亿以上，稳坐“四川首富”的位置。

　　9月29日晚间，百利天恒还发布公告，公司于当日再行向港交所递交《招股书》，这已是公司自昨年以来第三次向港交所递表。

　　图源：罐头图库

　　而冰山的一端，是一封来自地点医保局的《问询函》。医保局的目力聚焦于一瓶看似浮浅的降压药——马来酸依那普利口服溶液，商品名“安贝忻”。这款由百利天恒全资子公司四川百利药业分娩的药品，与同通用名、同等剂量的片剂，商场价差收支近70倍。

　　这起事件绝非一次简短的药品订价争议，而是直指百利天恒交易模式的中枢矛盾。一家以高风险、重参加的改进药研发为生命线的生物科技公司，若何均衡其赖以“输血”的传统仿制药业务？在国度医药集采政策实行配景下，这种激进订价策略，其背后的原因又是什么？

　　摒弃9月30日，百利天恒报收375.3元/股，总市值1550亿元。

　　被成本热捧的改进药企

　　因药品价钱收问询函

　　9月24日，云南省医疗保险局官网发布公开《问询函》，将百利药业推优势口浪尖。问询函直指百利药业分娩的“降压药”——马来酸依那普利口服溶液（规格：150ml：0.15g）存在“价钱极端”。

　　图源：

　　云南省医疗保险局官网

　　该药品在云南省药品围聚采购平台的挂网价钱为558元，而同通用名的片剂（0.15g）价钱仅为8元傍边，两者价差近70倍。《问询函》泄漏，云南省医保局此前已就此事对企业进行过初步约谈，但百利药业并未主动改变挂网价钱。监管方最终条款百利药业在9月30日前，就该药品的研发参加、分娩制形成本、时间用度等价钱组成情况，以及出厂价与终局价之间价差的“合感性、必要性”作出公开书面答复。

　　监管的四百四病马上显现，四肢宇宙药品围聚采购的操作平台，上海阳光医药采购网也对该药品选拔了下架的处理措施，一场围绕药品订价的博弈，厚爱拉开序幕。

　　面对监管和公论的压力，百利药业自然未在第一时辰公开辟声，但其高价背后的逻辑链条，在行业群众和商场分析中逐渐清亮，组成了一出订价的“罗生门”。

　　起初是临床需求，与常见的片剂不同，这款口服溶液的中枢指标群体是特殊患者。其一是存在吞咽珍重的成年高血压患者；其二，亦然更环节的，是1个月以上的高血压儿童及心力装扮患儿。关于婴幼儿而言，片剂难以精确掰开以匹配其所需的轻细剂量，液体剂型成为临床上的“刚需”。在儿科用药边界，“用药靠掰，剂量靠猜”的困境始终存在，口服溶液的出现，一定程度上顾问了精确给药的难题。

　　其次是商场的稀缺性，在马来酸依那普利这个熟谙的药品商场中，片剂分娩厂家繁密，竞争已尖锐化。而口服溶液这一剂型，却是一个竞争并不充分的蓝海。阐述医药监管局数据，事发时国内领有该剂型分娩批文的仅有百利药业和华益药业科技（安徽）有限公司两家。有限的供给模式，使得该居品自然具备了苍劲的议价技艺，一定程度上形成了双头把持的场合。

　　中国企业成本定约副理事长柏文喜在袭取媒体采访时，对此进行了更为系统的分析。他觉得，高订价主要源于三个身分：第一，成本更高，口服溶液四肢纠正剂型，其制备工艺、辅料弃取、包装材料以及对安稳性的规定条款均远高于传统片剂，客不雅上推高了分娩成本；第二，儿童用药的特殊性，儿童药宽敞濒临“研发周期长、临床磨练难、商场边界小”的困境，企业为收回成本，通常选拔高订价策略，这已是行业内的宽敞欢畅；第三，是竞争机制的缺失，马来酸依那普利片剂因其用量大、竞争厂家多，早已被纳入国度药品围聚采购，而口服溶液尚未资格集采“砍价”，得以守护高价。

　　但是，这些身分并不可完全证明70倍的惊东说念主价差。集采政策的中枢是“以量换价”，通过国度层面的批量采购本旨，相易药企的最低报价。自2019年试点以来，多轮集采已让数百种常用药价钱出现“断崖式”下落，平均降幅进取50%。这极地面收缩了医保基金和患者的职守，但也透彻颠覆了仿制药企业的盈利模式。利润被削薄至“刀片”一样，迫使企业必须寻找新的前途。

　　在这么的配景下，药企的策略弃取被清亮地分化为两条旅途，一种是进取走，向高风险、高参加、高报告的改进药研发转型，这恰是百利天恒的主策略；另外是在现存业务中寻找“逃一火所”，即那些因剂型特殊、规格专有或临床用量小而暂时未被集采覆盖的“小众”商场。百利药业的马来酸依那普利口服溶液，恰是这么的一个“逃一火所”，因此其558元的昂贵订价，不仅是为了覆盖更高成本，亦然一种交易策略体现。

 

　　百利天恒的“AB面”

　　百利药业母公司百利天恒的主要业务，包括仿制药业务与改进药业务，一边“输血”，一边“烧钱”，两者组成了矛盾调和体，这背后的成因，也取决于首创东说念主朱义的策略弃取。

　　1963年降生于四川南充的朱义，领有复旦大学生物物理学的硕士学位，毕业后在原华西医科大学任教。上世纪90年代初他辞去教职决定创业，1996年在成王人温江创立了百利药业。在“要钱没钱、要居品没居品”的逆境下，他凭信誉贷款400万元，并用其中60万元买下了一款儿童抗病毒药——利巴韦林颗粒的分娩权。2003年，“非典”疫情爆发，让这款底本不起眼的药品整夜之间成为商场上的硬通货，销售额径直破亿，为百利药业赚取了第一桶金。尔后，公司通过布局仿制药和中成药，缔造了一个年销售额安稳在十亿元以上、每年能产生七、八千万元现款流的踏实基盘。这是塑造了百利天恒的A面，一个传统的、依赖分娩仿制药的药企。

　　早在2010年，朱义就料思到仿制药的利润空间终将被压缩，他决心指示公司进行第二次、亦然风险更大的一次转型——发力改进药。2014年，他押注其时公共处于低谷、前途不解的双抗ADC时间上，在最冗忙的2021年，公司融资告罄，资金链濒临断裂，朱义以致一度思过卖掉公司。

　　百利天恒于2023年1月在上交所科创板上市，公司得回9.9亿元融资。四肢改进药板块的“黑马”，上市2年多，其股价涨幅也曾进取15倍，成为A股第三家踏进“千亿市值俱乐部”的改进药企。

　　2023年12月，百利天恒晓示把其自主研发的EGFR×HER3双抗ADC药物“BL-B01D1”的公共权力（大中华区之外）授权给国外制药巨头百时好意思施贵宝（BMS）。这笔往复的潜在总金额高达84亿好意思元，刷新了其时公共ADC边界的授权往复记载，也让朱义的身家跟着公司股价的飙升而暴涨。

　　2024年，朱义以510亿元钞票值位列《胡润百富榜》第74名。

　　图源：胡润百富榜

　　2025年9月，百利天恒股价一度波及414.02元/股的历史新高，朱义也借此杰出多位著明川籍企业家，成为四川省的“新首富”。这组成了百利天恒的B面，一家站在公共改进药研发前沿、利欲熏心的生物科技公司。

　　图源：雪球网

　　这笔创记载的授权往复，在为百利天恒带来名声的同期，也使其财务报表呈现出“过山车”般的剧烈波动。

　　阐述其发布的2024年年度诠释，得益于2024年3月收到的BMS约57亿元东说念主民币首付款，公司功绩达成了爆炸式增长。2024年全年，百利天恒达成营业收入58.23亿元，同比暴增936.31%；归母净利润更是达到了36.58亿元，得胜扭亏为盈。

　　图源：

　　百利天恒2025年半年度诠释

　　这笔巨款，无疑是公司改进药研发得以延续的“救命钱”。但是，一次性的授权收入无法障翳公司本人“造血”技艺的欠缺。2025年半年报马上将践诺打了转头，上半年，公司营业收入骤降至1.71亿元，同比下滑96.9%；归母净利润则录得多数损失11.2亿元，同比下降124%，野心活动产生的现款流量净额为-11.34亿元。

　　图源：罐头图库

　　这些数字也清亮地勾画出百利天恒的财务情状，改进药管线正处于一个巨大的“烧钱”阶段。仅2025年上半年，公司的损失就进取11亿元。这背后包括其中枢居品“BL-B01D1”在公共同步开展的多达40余项临床磨练，以及后续多个ADC、GNC（多特异性抗体）和ARC（核素抗体偶联药物）管线的广大研发开支。

　　而全资子公司百利药业，四肢承载百利天恒仿制药和中成药业务的主体，它在2025年上半年达成了1.13亿元的营业收入，占到了母公司总营收的66%，是公司运营收入的完全补助。但即便如斯，该子公司本人仍处于损失状态，净利润为-2347.9万元。

 

　　成本“续命”

　　37亿定增驰援研发管线

　　就在“价差门”事件爆发的合并个月，百利天恒完成了一项要津的成本运作。

　　阐述公司2025年9月19日发布的公告，得胜完成了一次定增，以每股317元的价钱刊行了1187.38万股新股，召募资金总和达37.64亿元，扣除刊行用度后净额为37.31亿元。

　　这次募资的主意极端明确，阐述百利天恒向监管机构提交的文献，召募资金将100%用于改进药研发方式。具体投向包括加速其中枢ADC管线BL-B01D1、BL-M07D1等多个居品的临床磨练，并鼓励后续GNC、ARC等前沿时间管线的研发进度。

　　图源：

　　中欧基金顾问公司官网

　　这笔近38亿元的资金，关于上半年损失超11亿、现款流抓续为负的百利天恒而言，无异于一场“实时雨”，确保了其广大的研发机器能够连接高速运转。这次定增蛊惑了18名特定投资者，其中包括了中欧、工银瑞信、易方达、富国、景顺长城、广发、汇添富等著明机构。包括葛兰顾问的“中欧医疗健康羼杂基金”和“中欧医疗改进股票基金”一共买入百利天恒约214万股，总金额大要6.79亿元。其中，“中欧医疗健康羼杂基金”买了百利天恒185.59万股，花了约5.88亿元；“中欧医疗改进股票基金”买了28.55万股，花了约9051万元。

　　从纯正的财务角度看，“安贝忻”这一单品的潜在降价，对百利天恒千亿级别的市值而言，影响聊胜于无，以致不错忽略不计。但是，这起事件果真影响，在于其对公司声誉的侵蚀和可能激发的始终监管风险。

　　更永远的影响在于，云南医保局的这次公开问询，可能仅仅一个初始。它为宇宙其他省份的医保部门提供了一个标准，翌日可能会有更多针对各样“小众高价药”的审查和价钱琢磨。监管机构以致可能因此加速将更多特殊剂型、儿童用药等纳入集采的方法。

　　百利天恒以其研发管线的巨大后劲，让成本商场用真金白银为其翌日投下了信任票。但是，“安贝忻”事件也敲响了警钟，在医疗健康这个特殊边界，公众的领路和信任与交易逻辑相同环节，以致更为要津。

　　这艘承载着巨大盼愿的“改进药巨轮”，今后的发展梗概并不完全取决于其时间有何等最初，管线有何等苍劲。它相同取决于，迎面对一瓶“小药水”所激发的舆情拷问时，公司弃取若何修起，是固守交易利益的壁垒，如故展现出与社会共情的姿态和承担行状的熟谙。

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行状剪辑：韦子蓉 云开体育